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大博医疗股票 大博医疗高增长背后:拓展市场曾涉商业贿赂 财务报表指标存疑

更新时间:2021-01-25 12:27:08

中网财经7月15日报道称,以骨科创伤植入耗材为主的达波医疗是国内子行业的领头羊。自上市以来,公司市值不断创新高,截至2020年7月14日,已收于460亿元以上,成为该轨道上最大的国内上市公司。

随着市值的增长,净利润的复合增长率接近30%。达波的增长真的是基于产品和实力吗?最近一个纸面贿赂的判决,可能揭示了公司快速成长的原因;但其出色的财务指标与行业内很多地方的公司都不一样,难免让人质疑其业绩增长的质量。

商业贿赂扩大市场,销售成本高

中网财经记者从福建省石狮市人民法院最近两次刑事判决中了解到,达波医药销售代理人陈某、陈某两次向石狮市总医院医生行贿,涉案两名医生共受贿366万元。详情如下:

表1:达波医药销售中的贿赂详情

数据来源:中国裁判文书网

2019年,达波医疗营业收入12.57亿元,同比增长62.77%,而销售费用达到4.09亿元,同比增长238.86%,占营业收入的32.60%;销售费用中,市场开发及技术服务费2.73亿元,同比增长875%,占销售费用的66.74%;公司上市以来,销售费用增速高于当期营业收入增速,历年销售费用主要部分为市场开发和技术服务费。

2019年销售人员增加79人,销售人员平均工资19.5万元。与达波医疗产品销售模式相同的高伟骨科相比,高伟骨科2019年销售费用为3.33亿元,同比增长57%,占销售费用的53.29%,销售人员平均工资为36.22万元。达波医药销售人员的工资明显低于行业公司,而市场拓展费用的增长明显高于行业公司。

从以上情况来看,达波医疗的销售费用增长过快,市场开发和技术服务费占销售费用的比重比较大,即市场拓展费用比较大,销售人员工资占比不高。根据以上受贿案件,达波医疗可能通过市场开发和技术服务费等方式办理了相应的费用。公司的成长主要来自营销方面的投入,这部分推广费用可能涉及商业贿赂。中网财经记者致电医药行业分析师询问销售费用。对方表示:“医疗器械行业会受到‘两票制’的影响,市场拓展成本会增加,但这是行业影响。如果增长速度和比例超过行业水平,就不正常了。”

库存比例异常,疑似调整利润

2019年末,达波医疗库存4.57亿元,同比增长72.85%,库存大幅上升。总资产中的库存水平远远高于行业公司。该公司在其年度报告中表示,这主要是由于销售规模的扩大、新产品的推广以及新的营销和分销渠道增加了库存和库存。

中网财经记者对比公司2017 -2019年年报,以库存商品、库存、销量计算的运营成本与实际公布的运营成本差距较大。2017-2019年实际缺口分别为4563万。5125万,1.4亿,即实际运营成本可能大于公布成本。在库存高的情况下,公司可以通过做更多的库存来降低结转成本。

表2:骨科耗材行业公司库存比例

数据源:刷新iFinD

表3:达波医疗运营成本差异计算流程

数据来源:中国金融网

应收账款的毛利率和周转率高于行业公司

达波医疗销售的毛利率高于同行业其他公司,重大创伤产品的毛利率明显高于高伟骨科和凯莱特同类产品;2019年应收账款2.37亿,同比增长195.97%,但公司应收账款周转率明显高于行业公司。在类似的产品、客户和销售模式下,公司的毛利率和应收账款开仓周转率与行业公司不同。

表4:骨科耗材行业公司销售毛利率与产品毛利率对比

数据源:刷新iFinD

表5:骨科耗材行业公司应收账款周转率

数据源:刷新iFinD

中网财经记者就财务报表存在的问题采访了达波医疗。公司回答说:“可能记者只是看了报道,不太了解。去年也有这些问题,因为去年有媒体采访过这些问题。去年你应该去看看。这方面的报道可能会有更深入的了解,公司一般不接受公开采访。”

作为轨道上市值最大的国内上市公司,达波医疗的市场拓展方式是否激进,是否涉及商业贿赂,是否采取了不正当竞争?财务报表有水分吗?10%的流通市场能否继续支撑其460亿的市值和近100倍的pE?中网财经记者会继续关注。

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